作者 | 沐沐
8月26日，康龙化成和药石科技相继了2020年中报。同为CXO领域企业，这两家表现如何呢？
康龙化成上半年净利润增长196.89%，毛利率提高4.34个百分点
尽管今年有新冠疫情的影响，但上半年康龙化成的业绩表现仍然十分亮眼。据其中报显示，在报告期内，公司实现营收21.93亿元，同比增长34.01%归母净利润4.79亿元，同比增长196.89%扣非后归母净利润3.62亿元，同比增长132.66%。公司利润实现高速增长，整体盈利能力进一步提升。
图表1：康龙化成2020年上半年主要财务情况
来源：康龙化成2020半报告
从具体业务板块来看，康龙化成的实验室服务、CMC服务和临床研究服务三大业务板块均恢复高速增长：实验室服务营收14.34亿元，同比增长35.28%CMC服务营收5.06亿元，同比增长34.38%临床研究服务实现收入2.25亿元，同比增长27.51%。
其中，CMC服务受疫情期间停工影响，在Q1季度的业绩增速有所放缓，不过，得益于国内疫情形势逐渐好转及二季度以来海外订单的加速转移，公司的CMC业务订单也加速交付、项目进度追赶顺利，该业务板块在Q2季度也恢复高速增长。而临床研究服务受累于全球疫情的影响——Q2季度公司海外临床业务尤其是美国的一期临床中心受疫情的影响较大，业绩增速相对于其他两个板块表现更缓。
一直以来，康龙化成的毛利率都显著低于A股同行业的其他企业，因此公司毛利率情况较为引人。今年上半年，公司整体毛利率为36.41%，净利率21.28%。其中CMC业务受益于规模效应，毛利率提升了8.26个百分点，为28.98%实验室服务毛利率为41.34%，提升了3.87个百分点而临床研究服务的毛利率略有下降-1.25
ct，为21.81%。在这三大板块中，实验室服务作为公司营收占比大及毛利率相对较高的业务板块，预计其细分的高毛利业务生物科学占比将进一步增加，基石业务药物发现带来的前后业务协同将持续体现。
图表2：康龙化成2020年三大板块业务情况
来源：康龙化成2020半报告
2020年上半年，康龙化成引入了超过190家新客户，超过90%的收入来自公司庞大、多样化及忠诚的重复客户，包括全球前二**医药公司并为国内医药及生物公司开展28个研究性新药的临床试验申报项目，其中多国包括中国、美国和欧洲同时申报的项目20个。未来公司有望依托优质客户资源和自身研发优势，稳步提升盈利。
药石科技二季度营收增速超，整体毛利率继续下降
药石科技的净利润增长虽然没有康龙化成那么亮眼，但其Q2季度的业绩较Q1季度有大幅提速，表现也十分出色。
据药石科技2020年中报显示，公司今年上半年实现营收4.59亿元，同比增长58.17%归母净利润0.87亿元，同比增长26.08%扣非归母净利润0.82亿元，同比增长25.41%。分季度来看，公司Q2季度的营收、归母净利润和扣非归母净利润增速分别为108.46%、65.35%和66.78%，业绩有明显的加速增长趋势。与康龙化成相同，Q1季度受疫情影响，公司业绩增速放缓，而在Q2季度，受益于公司公斤级以上订单与服务收入大幅增长，业绩恢复高速增长状态。
图表3：药石科技2020年上半年主要财务情况
来源：药石科技2020半报告
药石科技的主要产品为药物研发和商业化生产过程中所需要的从实验室级别分子砌块到吨级分子砌块。从业务收入板块看，今年上半年公司公斤级以上的业务收入为3.49 亿元，同比增长76.8%公斤级以下的业务收入为0.88 亿元，同比增长0.63%服务收入为0.22亿元，同比增长314.1%。
其中，公斤级以上业务收入占比达70%以上，并实现了高速增长。据中报显示，今年上半年，公司重点客户项目合作增长明显，完成200多个不同系列公斤级以上分子砌块生产业务。一方面，二季度国内疫情好转，海外订单向国内转移另一方面，可能是公司“库存项目”的顺利推进，前期接下的订单项目推进有了一定进展。而对于公斤级以下的业务收入，增速则有所放缓，这可能是海外疫情影响新开项目减少、产能限制等因素所致。
图表4：药石科技主要产品或服务情况
来源：药石科技2020半报告
另外注意的是，公司上半年的毛利率为45.06%，同比下降了20%。从其主要产品或服务的毛利率情况看，三个收入板块的毛利率均是下降的，而公司收入结构中高毛利率业务占比的下降，也使得公司整体毛利率下降较多。实际上，鉴于药石科技提供的分子砌块具有一定的独特性，高壁垒及低人工成本致使其产品毛利率较高，而近年来，随着公司在公斤级项目上不断发力，公司的毛利率也逐步回落，向行业趋同，这显示出公司业务链的延伸完善，已由上游实验室端拓展至下游商业化生产端。
图表5：药石科技近年的毛利率变化
来源：同花顺，中康产业资本研究中心
图表6：药石科技收入构成2019 VS 2020H1内圈为2019年情况
来源：同花顺，中康产业资本研究中心
疫情之下，CXO行业持续维持高景气度
新药研发及其回报存在高度不确定性，而CXO公司作为医药研发行业的“卖水人”，在研发投入持续提高的背景下，行业整体保持高度景气。即使在疫情之下，CXO板块受到的影响也较小，继续维持着较高的景气程度，业绩实现稳步增长。
从近期已经披露中报的CRO/CDMO企业情况看，该领域企业在今年上半年的业绩表现依旧强劲。虽说Q1季度受疫情影响导致阶段性的增速放缓，但Q2季度已然迅速恢复高速增长状态，预计今年下半年该行业会继续保持高速增长。同时，共享全球CXO行业的成长红利，行业订单持续向中国转移，加之疫情影响，产业转移更加明显，预计后续海外产业转移有望加速。
图表7：部分已披露中报的CRO/CDMO企业2020H1业绩
来源：同花顺，中康产业资本研究中心
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