国药控股01099.HK是医药流通行业的老大。公司年报显示，2018年，公司实现营业收入3445.26亿元，同比增长11.73%归属于母公司股东净利润58.36亿元，同比增长4.67%。而2017年，公司营收增速7.48%，但归属于母公司股东净利润增速却仍可以达到13.91%。财务费用激增被视为是国药控股业绩放缓的一大拖累因素。过去的2018年，公司财务费用同比增长了四成左右。财务费用增加，缘于两票制实行下公司应收账款回款天数延长有关。公司应收账款及票据周转天数从2017年的94天延长至2018年的98天。“两票制” 指在药品流通过程中，药品从生产企业到流通企业开一次发票，流通企业到医疗机构开一次发票。这项始于2016年4月的医药行业的变革，意在压缩药品流通层级，减少药品层层加价情况，从而挤掉药价虚高成分。2018年，两票制在行业里推行。医药商业流通企业的盈利模式，主要来源于购销差价。药品流通层级压缩了，医药流通企业的销售毛利率是在提高。但是，医药流通企业的结算对象，从原来相对弱势的中小经销商变为强势的医院。由于医院在药品流通链条上的优势地位，应收账款账期也相应要较长。像国药控股这样的流通巨头要面对应收账款回款周期长难题，中小流通企业更是如此。以中国医药600056.SH、柳药股份603368.SH、人民同泰600829.SH这样的区域流通巨头来说，2018年年报应收账款周转天数普遍也在延长。如中国医药的周转天数从2017年的84天延长至2018年的99天柳药股份从2017年的128天延长至2018年的135天人民同泰也从2017年的122天延长至2018年的130天。应收账款回款周期延长，加剧了企业资金压力。有部分医药流通企业2018年年报经营性现金流呈现净流出状态。如南京医药、嘉事堂年报中经营活动产生的现金流量金额分别是-3.67亿元、-2.92亿元。面对这种资金压力，有企业也在年报中强调要加强应收账款管理。“2019 年，公司一方面将继续加强应收账款管理，加紧应收账款催收工作，减少下游客户资金占用另一方面将加强财务风险、投资风险及其他经营风险的控制，此外，公司将加强财务费用成本控制，建立、顺畅的管理流程，提高公司运营效率的同时降低运营成本。”柳药股份如是言。对整个医药商业流通企业来说，目前靠药品流通差价已难以提升竞争优势。除了两票制外，行业的另外一阵痛是带量采购政策的推行。国家在11个城市公立医院试点的带量采购近期已启动。带量采购是要破除现行药品招采制度的种种积习，解决药品带金销售等难题。业内预计，带量采购后续会在更多城市推广开来。有企业已在提前进行布局，如进行外延式扩张，以上海医药为例，在过去的2018年，公司完成了中国医药商业史上大规模的并购案，将康德乐中国“揽入”怀中。借助这次并购，让上海医药601607.SH、02607.HK晋升成为全中国大的进口代理商和分销商。这也让上海医药2018年归属于母公司股东净利润增速逆势提高，增速同比达到10.24%。华润医药03320.HK在年报中表示，随着“两票制”执行落地，分级诊疗、医药分开等政策推进落实，公司也将优化物流布局，加速发展第三方物流业务，继续推广医院物流智能一体化、DTP、电商业务等创新业务模式，巩固医药分销解决方案提供者的市场地位，积极推动中国医药流通行业的集中度提升。